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东方证券发布研究报告称，5月挖机销量略好于预期，内销符合预期但降幅仍较大，出口超预期增长。内销同比持续低迷与国标切换和地产需求尚未穿透到开工端有关。预计2023年工程机械行业国内需求将在2022年基础上略有下滑，同时海外市场将保持增长态势但增速有所放缓。该行认为，当前工程机械行业景气度仍然处于筑底阶段，随着行业景气修复，行业集中度有望进一步提升。建议关注：三一重工（600031）(600031.SH)、中联重科（000157）(000157.SZ)、恒立液压（601100）(601100.SH)、建设机械（600984）(600984.SH)。

东方证券主要观点如下：

5月挖机内销符合预期但仍旧疲软，出口销量超预期。

根据中国工程机械工业协会的统计，2023年5月全国销售各类挖掘机1.68万台，同/环比分别降低18.5%/10.5%，总销量略好于CME此前预期。分市场来看，5月国内销售6592台，符合CME此前预期，同/环比分别下滑45.9%/30.7%，延续了4月同环比皆下滑的趋势。该行认为5月挖机内销增速大幅下滑主要有两方面原因。一方面，去年年底国标切换后，客户对国四新机的接受度仍有待进一步引导;另一方面，目前房地产行业以“保交楼”和“去库存”为主，地产需求尚未传导到开工端，投资短期内难以有效提振新开工需求。出口方面，5月挖机出口10217台，超出CME此前预期的9000台，同/环比分别增长21.0%/10.4%，出口销量占比60.8%。2023年1-5月，全国共销售挖掘机9.31万台，同比下降23.9%;其中国内销售4.49万台，同比下降43.9%;出口4.81万台，同比增长13.9%，出口销量占比51.7%。

开工端恢复脚步暂缓，下游需求保持平稳。

从设备开机数据来看，5月小松中国挖机开工小时数为100.6小时，同比回落1.7%，环比小幅提升0.4%;5月庞源租赁塔吊吨米利用率为56.3%，同比/环比分别+3.7/-0.4pct。23M4-5两大开工端数据环比保持平稳，绝对值仍处历年较低水平，该行认为原因可能为地产需求尚未传导到开工端，开工复苏节奏仍有待观察。从下游景气度来看，下游需求保持相对平稳，基建投资延续较好增长态势，地产端投资及开工持续下滑：2023M1-4，基建投资完成额累计同比增加10.8%，连续7个月增速超过10%;房地产开发投资完成额累计同比下滑5.8%，房屋新开工面积累计同比下滑19.2%，降幅均较上月所扩大。

政策利好下游需求，前瞻指标持续改善，拐点仍需耐心等待。

该行认为，随着证监会对房地产股权融资方面调整优化措施落地，基建地产回暖预期增强，地产基建托底效应将逐步显现，有望刺激下游地产需求反弹。政策托底利好下游开工率回升，工程机械内销市场有望加快复苏。从前瞻指标来看，2023年5月非金融企业端新增人民币中长期贷款0.77万亿元，同比增长38.7%;非金融企业端新增人民币中长期贷款12月滑动平均同比增速为75.3%，连续8个月维持正增长，且增速逐渐加快。资金面的持续边际改善，有望提振下游需求，助力行业迎来景气拐点。

但同时，该行需要正视行业目前存在的问题，该行认为短期内排放标准的切换对22Q4和23Q1的市场销量有所扰动，而信贷增长的刺激力度和传导时间仍待观察;中长期看，该行认为挖机保有量相对过剩是内需低迷的主因，当下游需求上升时，首先可能是二手机市场的活跃程度提升，穿透到新机销售需要更大的刺激力度或更加大幅的需求复苏。该行判断随着逆周期调控的持续进行和22Q2开始的低基数效应，内销增速有望迎来恢复;由于海外部分地区景气度回落以及去年同期高基数等原因2023年挖掘机出口市场销量增速将逐渐放缓。整体来看，行业景气拐点尚待观察。

风险提示：稳增长政策力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期，原材料价格上涨，国内疫情反复。