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23Q1 公司营业收入 250.5 亿元，同比+6.33%，环比-1.21%； 归母净利润 67.5亿元，同比+53.72%，环比+70.88%； non-GAAP 归母净利润 75.7 亿元，同比+ 47.85%，环比+ 57.26%。 《蛋仔派对》 进入佳境， 网易长线运营能力保持强劲， Q2-Q3 将有更多重磅产品计划上线， 建议持续关注。

支撑评级的要点

《蛋仔派对》表现亮眼， 后续重磅储备丰富。 23Q1 游戏及相关增值服务收入为 200.7 亿元，同比+7.64%；其中在线游戏收入占比 92.7%。 23Q1手游收入 134.48 亿元，同比+16.33%，占在线游戏收入 72.3%， 同比+5.4%。 23Q1 网易经典游戏长线运营情况较好， 2022 年 5 月上线的《蛋仔派对》 登顶中国 iOS 下载榜， 根据七麦数据， 该游戏畅销榜排名最高来到第二位， 贡献了业绩增量。 由于 23Q1 在线游戏收入占比增加，部分版权费用已于 22Q4 确认且本期自研、代理、合作开发游戏收入占比有所变化， 导致 23Q1 游戏及相关增值服务毛利率 66.7%，同比+4.5ppts。 此外， 公司重磅游戏《逆水寒》手游将于 6 月 30 日正式上线，《哈利波特：魔法觉醒》海外版也将于暑期推出，公司还储备有《超凡先锋》、《巅峰极速》 、《永劫无间》手游、《蛋仔派对》海外版等，预计将逐步释放业绩。

有道学习服务、智能设备收入下滑， 效果广告需求推动营销服务增长。23Q1 有道收入 11.6 亿元，同比-3.10%。 由于成人和职业课程收入同比减少， 23Q1 学习服务收入 7.3 亿元，同比-11.3%；智能设备收入 2.1 亿元，同比-16.0%； 由于第三方效果广告需求增加， 在线营销服务收入 2.2 亿元，同比+ 79.7%。 23Q1 毛利率达 51.7%，同比-1.8 ppts； Non-GAAP 归母净亏损 1.9 亿元， 同比扩大 173.4%。

云音乐调整直播业务，毛利率同比大幅改善。 23Q1 云音乐收入 19.6 亿元，同比-5.19%；毛利率 22.4%，同比+10.20ppts。云音乐减少部分直播功能展示并下调主播和公会分成比例，导致收入下滑。

公司毛利率小幅提升， 费用率整体平稳。 23Q1 网易游戏及相关增值服务毛利率同比增加且收入占比小幅增加，同时云音乐毛利率大幅提升， 导致公司整体毛利率同比+4.98ppts，环比+7.24ppts 至 59.48%。 23Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为 11.60% /4.08% / 14.97%，同比-0.78 /-0.23/+0.55 ppts。由于产品周期原因，游戏相关营销与推广费用下滑，导致销售费用下滑，此外人员成本有一定增加。 由于股权投资相关公允价值变动收益增加， 23Q1 网易投资收益 4.7 亿， 22Q1 为亏损 5.5 亿， 同比转正。

投资建议

我们认为， 网易长线运营能力保持强劲， 大 DAU 游戏表现亮眼，后续产品储备丰富，有望在逐步贡献业绩增量。有道各业务有望受益于 AI 技术发展。 云音乐调整直播业务， 毛利率大幅提升， 建议持续关注。评级面临的主要风险

游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。